+7 (499) 322-30-47  Москва

+7 (812) 385-59-71  Санкт-Петербург

8 (800) 222-34-18  Остальные регионы

Звонок бесплатный!

Анализ стоимости акций компании 2019 год

Автор: Алексей Мартынов · Опубликовано 13.05.2019 · Обновлено 13.05.2019

Когда мы покупаем какие-либо товары или активы, мы задаемся вопросом — а стоит ли платить за это ту цену, которую нам предлагают? Таким образом мы ежедневно оцениваем стоимость тех или иных вещей, пытаясь определить разумную цену и не переплатить.

Не платить за активы больше того, что они стоят — одна из аксиом разумного инвестирования. Но для этого нужно научиться правильно оценивать активы.

Объяснение притчи о старике и яблоне

Притча о старике и яблоне по сути является примером того, как с помощью разных подходов можно оценивать активы, в том числе предприятия. Яблоня — это бизнес. Яблоки — это товар, который она производит, и который можно потом продать за деньги.

Первое предложение — $50 было основано на основе стоимости дров, если срубить яблоню. Иными словами — это ликвидационная стоимость. Этот метод оценки не учитывает того, что яблоня производит продукцию — яблоки. Поэтому оценка на основе ликвидационной стоимости не подходит для оценки действующего бизнеса. Данный метод подходит только для оценки «мертвого» бизнеса, который уже не работает и по сути годится только для того, чтобы распродать имущество (станки, компьютеры, мебель, склады и т.д.).

Следующая предложенная цена — $100, была основана на величине выручки от продажи яблок за один год. Этот метод оценки игнорирует то, что яблоня приносят яблоки не один год, а будет плодоносить еще несколько лет. К тому же выручка — это не чистая прибыль, и не учитывает расходы на уход за яблоней.

Цена в $1500, преложенная интернет-предпринимателем, учитывала выручку от продажи яблок в будущем. Предприниматель просто сложил сумму выручки за 15 лет. Но эта модель оценки не учитывает концепцию стоимости денег во времени. В двух словах это означает, что 100 рублей через год не равняются 100 рублям на данный момент. Так как 100 рублей можно вложить под проценты и через год получить, например 106 рублей, если процентная ставка была 6%.

Следующий покупатель — доктор — предложил за яблоню рыночную цену, а именно цену, озвученную предыдущим покупателем — 1500 долларов. Данный метод оценки мог бы быть полезен, если бы существовал развитый рынок яблонь, где цена определялась бы большим количество продавцов и покупателей. Но такого рынка нет, поэтому такой метод плохо подходит для оценки товаров, которые не имеют развитого рынка. Кроме того, не факт, что преложенная другими участниками цена будет справедливой. Очевидно, что используя этот метод можно «нарваться» на неправильную оценку товара другими участниками — цена в $1500 за яблоню определена неверно и явно завышена.

Последний покупатель — девушка — произвела оценку методом капитализации доходов. Определив для себя требуюемую норму доходности 20%, она разделила 100 на 20 и получила мультипликатор стоимости, равный 5. После чего умножила чистую прибыль $45 на 5 и получила стоимость $225.

Старик сделал оценку методом дисконтирования денежных потоков и получил стоимость $270. Старик и девушка сошлись на том, что оба этих метода подходят для оценки актива наилучшим образом и в итоге заключили сделку по средней цене в $250. Несмотря на то, что эти методы разные, они базируются на общих принципах. Их оценка основывается на хозяйственной деятельности актива и генерируемых денежных потоках.

Методы оценки акций

Существует два основных метода для оценки акций:

  1. Сравнительный (или относительный) метод оценки подразумевает сравнение стоимости актива со стоимостью рыночных аналогов. Например, если компания торгуется по стоимости 5 годовых прибылей, она выглядит более привлекательной для покупки, если другие аналогичные компании стоят 10 годовых прибылей.
  2. Абсолютный метод оценки базируется на идее, что стоимость компании основывается на денежных потоках, которые планируется получить за время владения активом. Компании, которые генерируют устойчивые и высокие денежные потоки должны стоить дороже компаний с нестабильным и небольшим денежным потоком.

Сравнительный метод оценки акций

Сравнительная оценка подразумевает, что вы оцениваете какой-то актив, сравнивая его стоимость с аналогичными на рынке активами. Но как сравнить очень разные компании, например интернет-компанию вроде Яндекса и газовую компанию, вроде Газпрома? Поэтому для сравнения обычно выбирают схожие компании из одной отрасли.

Но даже компании из одной отрасли могут сильно отличаются друг от друга по цене акций. Например, у Газпрома цена одной акции 166 рублей, а у Новатэка 1200. Это еще не означает, что Газпром дешевле, и надо покупать его акции. Стоимость одной акции определяется двумя переменными: рыночной капитализацией всей компании и количеством выпущенных акций. Поэтому цена акций сама по себе еще ничего не говорит нам о ее стоимости.

Для того, чтобы можно было сравнивать стоимость акций разных компаний, были придуманы мультипликаторы — они приводят рыночную стоимость акции в соотношение с выручкой, прибылью компании, собственным капиталом и другими параметрами — то есть к общему знаменателю.

Например, у одной компании прибыль составляет 5 рублей на акцию, у другой — 10 рублей. Чтобы их сопоставить, можно использовать соотношение рыночной цены акции Р к прибыли на акцию (EPS).

Сравнительный (или относительный) анализ происходит в три этапа:

  1. Поиск аналогичных или схожих компаний, имеющих рыночную стоимость.
  2. Выбор и расчет переменных для анализа — мультипликаторов.
  3. Внесение корректировок, которые учитывают отличия в активах.

Ключевые мультипликаторы сравнительной оценки акций

P/E — Цена/Прибыль. Показывает отношение рыночной цены акции к прибыли на акцию (EPS, earnings per share). Если рыночная цена 100, а прибыль на акцию 20, то P/E равно 5. Данный коэффициент можно интерпретировать как, сколько годовых прибылей готовы платить инвесторы за одну акцию. Или за сколько лет окупятся ваши инвестиции, если прибыль будет оставаться прежней.

Этот показатель можно заменить отношением рыночной капитализации компании (цена одной акции, умноженная на количество акций) к чистой прибыли компании MC/NI (Market Cap/Net Income). Чем больше Р/Е, тем дороже считается компания.

P/B — Цена/Балансовая стоимость. Показывает отношение рыночной цены к балансовой стоимости акции, то есть к стоимости собственного капитала компании в расчете на акцию. Иными словами коэффициент показывает, сколько вы заплатите за капитал компании. Если Р/В равняется 2, это значит, что на рынке компания стоит 2 своих капитала. Бывает, что Р/В может равнять 0,9. Это значит, что на рынке компания торгуется дешевле своего капитала.

Аналогом служит коэффициент MC/BV (Market Cap/Book Value) — отношение рыночной капитализации компании к величине собственного капитала, указанной в бухгалтерской отчетности.

Чем больше Р/В тем дороже считается компания. Но ввиду различных особенностей бухгалтерского учета (особенно в части нематериальных активов) величина капитала может не очень объективно отражать реальную стоимость собственного капитала. Поэтому использовать этот мультипликатор нужно осторожно. Высокое значение P/B еще не означает, что компания стоит дорого.

Кроме того, для миноритарного акционера данный мультипликатор имеет мало практического значения ввиду того, что приобретая компанию, инвестор не может ее ликвидировать и распродать имущество. Наоборот — он планирует получать прибыль от деятельности компании.

P/S — Цена/Выручка. Показывает, сколько годовых выручек стоит компания. Если P/S меньше 1, значит компания стоит меньше, чем годовая выручка, и ее акции дешевые. Часто этот коэффициент используется для сравнения компаний, у которых нет чистой прибыли.

P/FCF — Цена/Свободный денежный поток. Показывает отношение прибыли к свободному денежному потоку. Это те деньги, которые компания могла бы свободно направить на выплату дивидендов.

EV/EBITDA и EV/EBIT — показывают оценку компании с точки зрения стоимости всей фирмы целиком. EV (стоимость компании, Enterprise Value) — это сумма рыночной капитализации и долга компании за вычетом денежных средств. EBITDA — чистая прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации, EBIT — чистая прибыль до вычета процентов и налогов.

D/P — Дивидендная доходность — отношение дивиденда на акцию к цене акции.

Перечисленные мультипликаторы — стоимостные, так как в их формуле идет соотношение рыночной цены и второго показателя. Но при сравнении компаний нужно опираться не только на эти коэффициенты, но и на другие — рентабельности, долговой нагрузки и т.д.

Сравнительный анализ на практике

Сделаем сравнение по мультипликаторам двух компаний — Газпром и Новатэк. Обе компании являются аналогами — работают в сектора добычи газа. По основным стоимостным мультипликаторам Газпром выглядит дешевле. Например показатель P/E говорит, что Газпром стоит всего 2,5 годовых прибыли, а Новатэк 7 годовых прибылей. Это значит, что теоретически ваши инвестиции в Газпром должны окупиться быстрее.

Это интересно:  Всмпо акции стоимость 1998 2003 2019 год
Тикер GAZP NVTK
Название ГАЗПРОМ ао Новатэк ао
Отрасль Нефть и газ Нефть и газ
Капитал 3937.1419 3642.9599
P/E 2.57 6.98
P/S 0.48 4.11
P/BV 0.31 3.38
EV/S 1.23 4.41
EV/EBITDA 3.6 6.34
DEBT/EBITDA 2.5 0.57
EPS gr. 99% 204%
ROE 12% 49%

Но если посмотреть на рентабельность собственного капитала ROE и рост прибыли, то видно, что эти показатели лучше у Новатэка. Рентабельность капитала составляет 49% против 12% у Газпрома. А рост прибыли за год составил 204% против 99%. То есть Новатэк зарабатывает больше денег на собственный капитал и имеет более высокие темпы роста прибыли. Поэтому вполне закономерно, что акции Новатэка будут стоит дороже Газпрома.

Зачастую сравнение происходит не между двумя отдельными акциями, а между отдельными акциями и средними значениями по отрасли. Например, если Р/Е у Газпрома 2,5, а у всех компаний нефтегазовой отрасли средний Р/Е 5, то Газпром считается недооцененным, а Новатэк переоцененным.

Использование сравнительного анализа подразумевает, что рынок оценивает большинство компаний справедливо, но может ошибаться относительно отдельных компаний. Иными словами, мы должны считать, что оценка Газпрома рынком может быть ошибочна, но все остальные компании нефтегазового сектора оценены рынком правильно.

Используя такой анализ, мы предполагаем, что рынок когда-нибудь переоценит акции Газпрома и его Р/Е сравняется со средним по отрасли, а значит цена его акций вырастет. Например, при цене 166 рублей Р/Е равняется 2,5. Отношение Цены к Прибыли вырастет до среднего по отрасли, равном 5, при цене акций 323 рубля, что предполагает рост на 95%.

К сожалению, Р/Е может так же сравняться со средним значением в другом — более грустном случае — если прибыль компании на акцию упадет, а цена акций останется на месте.

Мультипликаторы должны быть единообразны

Одни и те же коэффициенты могут рассчитываться по разному. Например, соотношение цены к прибыли P/E может рассчитываться тремя разными вариантами: как отношение рыночной цены к 1) прибыли за последний финансовый год, 2) к прибыли за последние 12 месяцев, 3) к прогнозной прибыли за следующие 12 месяцев. Поэтому при сравнении нужно убедиться, что вы сравниваете одни и те же мультипликаторы, рассчитанные одним способом.

Делайте корректировки

В некоторых случаях мультипликаторы могут показывать искаженную картину. Например, на момент написания этой статьи коэффициент P/E для компании МТС составляет 66 единиц. Что должно нам говорить, что акции стоят очень дорого.

На самом деле причина этого аномального значения Р/Е в том, что в 2018 году компания МТС создала очень крупный единовременный резерв денежных средств для выплаты штрафа. Этот резерв «съел» большую часть прибыли. Несмотря на очень серьезное падение чистой прибыли, участники рынка не торопятся продавать акции, так как понимают, что в следующем году этой выплаты уже не будет, и прибыль вернется к своим обычным значениям.

Сильное падение чистой прибыли и отсутствие падения акций привело к тому, что значение Р/Е стало аномально высоким. Проделав простую корректировку прибыли на величину резерва, и пересчитав Р/Е, мы получим значение 8.

Как можно найти недооцененную компанию с помощью мультипликаторов?

Как видно на примере Новатэка и Газпрома, дорогие и дешевые мультипликаторы могут быть оправданы в силу особенностей бизнеса. Компания может стоить дорого, если имеет высокие темпы роста, и дешево, если ее темпы роста низкие.

Тем не менее некоторые сочетания стоимостных коэффициентов могут вам указать на потенциально недооцененную компанию.

  1. Низкий Р/Е в сочетании с высокими ожидаемыми темпами роста прибыли на акцию.
  2. Низкий Р/В в сочетании с высокой рентабельностью капитала ROE.
  3. Низкий Р/S в сочетании с высокой рентабельностью продаж.

Преимущества сравнительного анализа

  • Сравнительный анализ прост, в нем может легко и быстро разобраться.
  • Не требуется собирать и обрабатывать большой объем данных.
  • Ввиду отсутствия необходимости обработки больших данных, сравнительный анализ не требует больших трудовых и временных затрат.
  • Сегодня существует большое количество онлайн-сервисов, которые могут за пару кликов найти дешевые по мультипликаторам компании. То есть ручная работа сведена к минимуму.

Недостатки сравнительного анализа

  • Сравнительный анализ не дает однозначного ответа о недооценке и переоценке акций. Низкие мультипликаторы «дешевой» компании могут быть закономерно обусловлены низкими ожидаемыми темпами роста прибыли. А высокие мультипликаторы «дорогой» компании могут быть обусловлены высокими темпами роста прибыли.
  • Сравнительный анализ подразумевает, что рынок может ошибаться в отдельных случаях, но при этом справедливо оценивает большинство компаний на рынке, что может быть далеко не всегда.
  • Сравнительный анализ может создавать иллюзию и искажать картину в плане оценки акций. Например, при анализе какой-то компании может показаться, что ее акции недооценены в сравнении с аналогами, в то время как весь сектор этих компаний является переоцененным по сравнению с рынком. Например, такое можно было увидеть во время пузыря доткомов на рынке США в 2000 году. Тогда акции интернет-компаний торговались по очень высоким мультипликаторам. Какая-то интернет-компания вполне могла казаться дешевой по сравнению с другими интернет-компаниями, но дорогой по сравнению с остальным рынком.
  • Компания может быть одновременно дешевой по одним мультипликаторам и дорогой по другим из-за особенностей бухгалтерского учета или не сделанных корректировок.
  • Простота сравнительного анализа играет с ним плохую шутку. Сравнительный анализ сегодня доступен абсолютно всем. Сегодня даже школьник может легко составить список «дешевых» акций, не говоря уж о профессионалах. Большое количество людей, занимающихся одним и тем же, значительно затрудняет поиск неэффективностей на рынке, к которым относятся стоимостные акции. Поэтому поиск недооцененных акций с помощью сравнительного анализа сегодня вряд ли способен приносить большие прибыли.
  • Если поверхностная относительная оценка акций работает плохо, необходимо переходить к глубокой оценке, которая будет учитывать исторические данные компании, прогнозы ее прибыли и денежных потоков в будущем, анализ рисков и т.д., что делает анализ более сложным, но повышает шансы на получение более высокой прибыли.

Сравнительный анализ акций по мультипликаторам является очень простым способом найти недооцененные акции. Но в то же время, из-за того, что этот метод сегодня слишком популярен и доступен всем, он вряд ли способен приносить значительную премию к рыночной доходности (если вообще способен). Это еще не значит, что нужно отказаться от использования мультипликаторов при анализе акций. Относительный анализ может использоваться как фильтр для первичного выбора компаний с целью дальнейшего углубленного их изучения.

Анализ стоимости собственных акций компании

Любые студенческие работы — ДОРОГО!

100 р бонус за первый заказ

Акционер может рассматривать компанию не только как источник получения дивидендов, но и как принадлежащее ему имущество в виде акций этой компании, которые он сможет продать по цене, превышающей цену их приобретения. Для того чтобы определить стоимость компании с точки зрения потенциального покупателя ее акций, необходимо учитывать:

– рыночную стоимость акций компании;

– балансовую стоимость чистых активов компании (активы за вычетом обязательств);

– структуру активов и обязательств компании;

– чистую прибыль за отчетный период;

– эффективность деятельности компании;

– имидж компании на рынке и др.

Комбинацию всех этих факторов, выраженную в денежном эквиваленте, можно назвать стоимостью компании в широком значении этого слова. Для различных компаний (людей) приоритетное значение имеют разные факторы. Следовательно, в зависимости от того, какому из них отдается предпочтение, меняется оценка компании. Кроме того, вариантов стоимости может быть очень много (рыночная стоимость, балансовая стоимость и др.).

При продаже компании для ее оценки будет использоваться одна из этих стоимостей (или их комбинация), но если акционер не собирается ничего продавать, то для анализа происходящих изменений ему будет полезна оценка, базирующаяся на изменении стоимости компании за определенный период, а не ее статическая величина.

Для оценки стоимости компании можно использовать два подхода:

1) на основе полученной прибыли согласно данным бухгалтерского учета;

2) по фактическим и прогнозным данным о потоках денежных средств.

Первое, что может быть использовано для оценки стоимости компании, – это ее финансовая отчетность, согласно которой ее капитал («историческая» стоимость доли акционеров в активах компании) равен разнице между балансовой стоимостью активов и суммой обязательств.

Балансовая стоимость компании представляет собой сумму активов компании за вычетом нематериальных активов и обязательств. Балансовая стоимость компании может отличаться от ее рыночной стоимости. На изменение балансовой стоимости компании влияет величина чистой (нераспределенной) прибыли за отчетный период, дополнительная эмиссия акций, а также некоторые другие статьи (например, резерв на переоценку основных средств).

Это интересно:  Лукойл акции какие дивиденды 2019 год

Искусство оценки. Как правильно выбирать акции для инвестиций

Количество акций может быть как очень маленьким, так и крайне большим. Если стоимость одной бумаги в сотни раз меньше другой — это скорее говорит о том, что у одного из эмитентов количество акций значительно больше, чем у другого.

1. Узнайте стоимость компании

По-другому стоимость компании называется рыночной капитализацией. Допустим, вы выбираете между банком ВТБ и «Норникелем». Чтобы узнать, как фондовый рынок оценивает публичную компанию, умножьте стоимость ее акции на их общее количество. По итогам этих нехитрых вычислений вы увидите, что компания «Норникель» стоит примерно в два раза дороже ВТБ:

То, что стоимость акций варьируется от копейки до десятков тысяч рублей, является спецификой российского рынка. Так сложилось исторически. В США акции в основном торгуются по цене в диапазоне от $1 до 100.

Если стоимость акции американской компании чрезмерно растет — бумаги делятся, чтобы цена оставалась в границах этого коридора. В этой связи в США разница между ценами акций не столь значительна, как в России.

Следует помнить, что капитализация компании на бирже — это мнение инвесторов о том, сколько она должна стоить. Решения о покупке ее акций могут приниматься по разному: кому-то нравится бренд, кто-то пытается оценить качество бизнеса. Для тех, кто выбирает последний вариант, самый быстрый и верный способ оценить качество — узнать, насколько прибылен бизнес компании.

2. Сравните цену и качество

Акция публичной компании — это доля в бизнесе. Чтобы понять, сколько она должна стоить, нужно оценить, как скоро вложения в конкретного эмитента окупятся. С одной стороны, компания может вернуть инвестору деньги только одним способом: поделиться прибылью, то есть, заплатить дивиденды.

С другой стороны, помимо выплаты дивидендов, компания может направить свою прибыль на развитие бизнеса. Тогда финансовые показатели эмитента могут улучшиться, и его акции подорожают. В любом случае вы или сразу вернете часть денег, или ваша доля подорожает.

Чтобы оценить стоимость акции, сравните ее цену с прибылью компании:

Формулы для такой оценки акций называются мультипликаторами. Это производные показатели, которые отражают соотношение между финансовыми результатами компании (прибыль, выручка, долги, капитал) и ее капитализацией.

Мультипликатор капитализация/прибыль (P/E, price/earnings) показывает, через сколько лет инвестиция окупится, если цена акции и прибыль компании останутся на том же уровне.

Хотя прибыль у бизнеса постоянно меняется, P/E является базой для расчета. Сравним «Газпром» и Netflix:

Если в следующем году прибыль «Газпрома» вырастет в два раза, P/E снизится до 1,55 и, если цена акции и прибыль сохранятся на том же уровне, вложения в эту компанию окупятся в два раза быстрее. Если же прибыль Netflix вырастет в два раз – инвестиции в этот сервис все равно окупятся только через 228 лет.

Есть еще один полезный мультипликаторприбыль/капитализация (E/P, earnings/price). Он показывает, сколько процентов вы потенциально можете заработать за год на дивидендах и изменении стоимости акции, если цена акции и прибыль компании останутся на том же уровне.

Чтобы посчитать E/P, разделите годовую прибыль на капитализацию и умножьте результат на 100, чтобы получить процент:

Какой метод расчета вы бы ни выбрали, помните, что это просто теоретический прогноз. В такой модели предполагается, что цена акции зависит только от прибыли и не учитывается влияние внешнеэкономических факторов, новостного фона и общественного мнения.

Сами по себе мультипликаторы P/E и E/P показывают только то, дешево или дорого стоит компания. Они ничего не говорят о том, эффективен ли бизнес.

3. Инвестируйте в бизнес, а не в формулы

Бизнес бывает разным. Например, нефть и газ — это консервативные отрасли, которые уже прошли стадию быстрого развития и сейчас относительно стабильны. IT и медиабизнес — наоборот, инновационные сектора рынка, где неизвестная компания за несколько лет может выбиться в лидеры.

Низкий P/E, как у «Газпрома», показывает, что стоимость акций компании вряд ли упадет ниже, – вероятнее, она вырастет. Однако это не означает, что вложения в эту компанию являются хорошей инвестиционной идей. Это значит лишь то, что она дешево стоит. С другой стороны, если Netflix в следующие 10 лет будет ежегодно удваивать прибыль, как он делал до сих пор – не важно, что у него высокий P/E. Инвестиции в эту компанию окупятся гораздо быстрее.

Вот несколько советов, как оценивать качество бизнеса:

Разбирайтесь в бизнесе. Узнайте, на чем компания зарабатывает, чем владеет, какова ее долговая нагрузка.

Смотрите динамику. Прибыль, которую компания получает на основном бизнесе, называется операционной. Например, «Газпром» зарабатывает большую часть денег, продавая газ. Допустим, он продаст крупную часть бизнеса и получит разовый доход, благодаря чему его годовая прибыль вырастет в два раза. Второй раз продать уже не получится, а значит в следующем году прибыль будет меньше. Чтобы правильно оценить доходы, посмотрите динамику прибыли компании за последние несколько лет. Данные можно найти в бесплатных финансовых сервисах, например Google Finance, Yahoo Finance, Investing.com и Tezis.

Принимайте решения сами. Акции долго могут быть недооцененными или переоцененными. В целом рынок может долго ошибаться, но когда вы формируете портфель ценных бумаг, вам все равно нужно от чего-то оттолкнуться. Что-то должно стать фундаментом. Показатель P/E является хорошей базой. Он не предскажет, сколько вы заработаете за год, будет ли у компании прибыль или убытки, но вы будете понимать, на что способен ваш портфель.

Как оценить реальную стоимость компании

Каждый инвестор в разной степени испытывал на себе влияние эмоционального восприятия компании при покупке её ценных бумаг. Иногда это приводит к убыткам из-за того, что мы входим в акции эмитента либо на пике их цены, либо рост котировок начинается вскоре после продажи. Какие факторы влияют на рыночную стоимость компании и как её правильно оценить – разберем в этой статье.

Что влияет на стоимость компаний?

Специально для читателей я разработал Курс ленивого инвестора, в котором пошагово показал, как наладить порядок в личных финансах и эффективно инвестировать свои сбережения в десятки активов. Рекомендую каждому читателю пройти, как минимум, первую неделю обучения (это бесплатно).

С первого взгляда все просто, ведь для начального анализа достаточно посмотреть две формы: отчет о финансовом положении компании и отчет о прибылях и убытках. Эти документы можно скачать на сайте эмитента или найти на сервисах-агрегаторе типа Smart-Lab или e-disclosure.ru. Поскольку в формах отчетный год сравнивается с предыдущим, уже на этом этапе получится составить представление о текущем состоянии и возможных перспективах эмитента. Для беглого анализа достаточно посмотреть на капитал, общую выручку, прибыль и долговые обязательства компании.

Но теперь, когда стали в целом ясны основные фундаментальные показатели эмитента, стоит задуматься о второй стороне мониторинга: цена, по которой актив достается инвестору. Это отражение рыночной стоимости компании, равной совокупной цене её акций на бирже. Здесь вступает в силу другая математика. При тех же цифрах годовой прибыли, выручки, долга или при их незначительном отклонении цена акции и капитализация компании могут расти или падать гораздо сильнее.

Пример из недавних новостей на блоге: за два дня богатейший человек мира Джеф Безос потерял 14.1% стоимости акций. Причиной послужила квартальная отчетность, по которой Amazon получил $56.6 млрд выручки при прогнозе $57.1 млрд. Отклонение составило всего 0,5%. Что тогда толкает цену акций вверх или вниз при стабильных финансовых показателях реальной деятельности? Причины могут быть разными или действуют несколько из них одновременно:

  1. Сила бренда, который имеет собственную капитализацию (в случае с Amazon – $151 млрд, почти втрое больше всего Газпрома) и который влияет эмоционально на предпочтения инвесторов;
  2. Объявление или слухи о допэмиссии акций, байбэке и прочих манипуляциях с пулом ценных бумаг;
  3. Изменения в структуре распределения капитала и/или составе мажоритарных акционеров;
  4. Прогнозы на размер дивидендов;
  5. Информация о потенциальном увеличении выручки в связи с крупным заказом или подрядом;
  6. Новости и прогнозы цен на сырье, если компания работает в добывающем секторе;
  7. Включение/исключение из листинга крупнейших бирж, индексов (типа MSCI Russia);
  8. Торговые споры и войны на международном уровне, которые могут повлиять на выручку компании;
  9. В случае с российскими фирмами – политические и геополитические новости – международные санкции, отношения собственника с руководством страны (Русал в 2018, ЮКОС в начале 2000-х);
  10. Информация или слухи о предстоящем поглощении M&A или входе в капитал (Сбербанк и Яндекс);
  11. Увольнение, продажа акций или смерть лидера компании либо переход в нее топ-менеджеров от конкурента (примеры – Стив Джобс, Сергей Галицкий);
  12. Релиз новой модели выпускаемой продукции (классический образец – Apple);
  13. Технологические тренды, на фоне которых фирма способна увеличить прибыль, став лидером отрасли;
  14. Удары по репутации компании и/или её руководителя (Facebook в 2018);
  15. Резкое увеличение маркетингового бюджета, сезонная акция и т. п.

Перечисленные факторы сложно найти в финансовой отчетности, тем не менее они могут сильно повлиять на рейтинг компании. Без учета этих и других составляющих цены невозможно просчитать, является ли она недооцененной или, наоборот, перекупленной.

Остается открытым вопрос: как сравнивать компании разных стран и отраслей между собой и выбирать из них самые профитные варианты? Ориентироваться только на капитализацию бессмысленно, хотя, конечно, размер имеет значение с точки зрения ликвидности и надежности бумаг. Покупка акций компании из второго и третьего десятка может по факту оказаться более выгодной. Если ориентироваться только на слухи и прогнозы, они могут не сбыться, и тогда инвестор будет «наказан» за ошибочное решение. Чтобы привести оценки к неким единым стандартам, были придуманы мультипликаторы.

Какой набор мультипликаторов применять при оценке?

Самый распространенный и простой мультипликатор – коэффициент P/E (Price/Earnings, Цена акции/Прибыль). Его подробный разбор уже был на блоге. Напомню лишь, что он приблизительно отражает, за сколько лет окупится приобретенный актив. Превышение или нахождение ниже среднеотраслевого значения примерно покажет недооцененность или переоцененность эмитента. Однако использование одного мультипликатора P/E, как и любого другого, не дает адекватной оценки. Такой метод действует только для сравнения компаний одной отрасли, работающих в одной стране. Поэтому при глубоком анализе стоимости актива применяется целый комплекс коэффициентов.

  1. P/S (Price/Sales, Цена/Выручка) для оценки компаний со схожей маржинальностью в рамках одной отрасли. Хорошо подходит для ритейла, где выручка сильно влияет на капитализацию.
  2. EV – Enterprise Velue, справедливая стоимость компании. EV показывает рыночную стоимость фирмы с учетом её долгов и свободных денежных средств. Считается как стоимость всех акций + долг – кэш. Годится для разных отраслей, но лучше всего подходит для тех, что зависят от денежного потока в оплату своих услуг (электросети, теплогенерация, транспорт и т. п.).
  3. P/BV (Price/Book Velue, Цена/Стоимость активов в пересчете на 1 акцию) – удобно для анализа банков, рыночная цена которых примерно равна сумме их активов и пассивов. Кроме того, акционеру важно понимать, что останется от активов банка в случае банкротства. Хороший показатель P/BV должен быть больше единицы.
  4. EBITDA (Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization – прибыль без учета процентных выплат, налогов, износа и амортизации имущества). Если описывать грубо, то это стоимость бизнеса. Преимущество в том, что EBITDA позволяет сравнить компании одной отрасли из разных стран, в которых сильно различаются налоговые и банковские ставки.
  5. ROE (Return on Common Equity), возврат на активы или рентабельность инвестированного капитала. Чем больше компания вложилась в активы (имущество, производственные мощности, здания и пр.), тем бОльшую прибыль ей придется зарабатывать, чтобы вернуть затраты. Часто у небольших компаний прибыль зарабатывается с меньшими издержками. Её ROE будет выше, что является преимуществом.
  6. EPS (Earnings per Share) – сколько чистой прибыли приходится на 1 акцию, исключая префы. Вспомогательный индикатор, который может показать направление движения цены акции. За повышением EPS обычно следует рост котировок акций, но это неточно. Поэтому стоит применять его после того, как в анализе использованы другие мультипликаторы.
  7. Комбинированный мультипликатор EV/EBITDA (Очищенная от долга стоимость/Прибыль). Результат расчета будет более достоверным, чем при применении схожего коэффициента P/E. Цена компании здесь считается с учетом долга и кэша, а прибыль не искажена различиями в налоговых системах и ставках кредитования у разных стран. Показатель не должен оказаться ниже нуля (это убытки), но чем он меньше, тем лучше.
  8. Долг/EBITDA показывает инвестору, сколько лет понадобится эмитенту для погашения долга за счет прибыли. Лучшие компании те, у которых этот мультипликатор ниже.

На два последних мультипликатора стоит обратить внимание, потому что именно от них отталкивается большинство инвесторов. Начиная смотреть показатели эмитентов с них, вы экономите время на сопоставлении всех восьми коэффициентов. Если эти два показателя приемлемы, есть смысл копать глубже. На EV/EBITDA и Долг/EBITDA чаще всего построены сервисы экспресс-анализа, как в примере на СмартЛабе:

Сервисы оценки компаний

Для того чтобы сравнить эмитентов, необязательно заходить на сайт каждого из них. На рынке существуют специальные сервисы, которые помогают искать готовые данные о финансовых показателях компаний. Там оперативно публикуются все необходимые формы отчетности российских эмитентов, автоматически загруженные с официальных сайтов. В качестве примера такого агрегатора можно привести сервис раскрытия информации от агентства Интерфакс e-disclosure.ru. Также полезен сервис фундаментального анализа от СмартЛаба (сайт). Там есть наглядные графики и готовые таблицы мультипликаторов по годовой отчетности компаний из листинга Мосбиржи.

Для анализа мультипликаторов мирового рынка до недавнего времени использовался глобальный сервис Гугл Финанс (google.com/finance) с русской версией. Но теперь он сменил формат и не показывает готовые мультипликаторы, только базовые цифры из отчетности. Впрочем, он всегда собирал данные по российским эмитентам довольно поверхностно, т. к. делали это не аналитики на платной основе, а роботы. Плюс в том, что в сервисе есть российские компании, все доступно и бесплатно. На картинке – данные квартальной отчетности по Яндексу.

Для западных рынков используются аналогичные скринеры от Yahoo Finance (finance.yahoo.com), терминал Bloomberg (EQS Screen), сервисы stockflare.com и MSN Finance, а также довольно мощный скринер акций Finviz.com. По крайней мере, они дают основные финансовые показатели, включая капитализацию и P/E. Проблема здесь прежде всего в отсутствии русской версии и в платных фичах. Не все сервисы анализируют российский рынок. Кроме Гугла, почти никто не рассматривает наших компаний.

Из отечественных аналогов можно рекомендовать сервис financemarker.ru, работающий на рынке с осени 2016 г. Он выдает информацию по восьми популярным мультипликаторам, с цветовой подсветкой по принципу «выгодно/невыгодно». Можно настраивать пользовательские фильтры и добавлять эмитентов в список для сравнения, выгружать результаты в Excel, строить графики, составлять портфель. Покупка отобранных акций возможна онлайн из личного кабинета. Но полностью функционал доступен только в Pro аккаунте (от 400 руб./мес. при покупке на год, 800 за 1 мес.). Например, анализ американских компаний S&P 500 – в платной версии.

В отзывах пользователей financemarker есть замечания по оперативности добавления отчетности. В некоторых случаях – в течение недели. При этом полные данные предоставляются в рамках платной услуги. Также смущает обещание «найти недооцененные акции одним кликом», в то время как мультипликаторы всегда соотносятся между собой неоднозначно. Сервис постоянно совершенствуется, так что в будущем имеет шансы укрепиться на рынке.

Что учитывать, применяя мультипликаторы?

Главная особенность в том, что по ним не получится оценить компании из разных отраслей. Нельзя сравнить долговые обязательства коммерческого банка и долг ритейлера. Ленте придется свои кредиты отдавать, а для ВТБ вернуть средства вкладчиков – значит, прекратить деятельность. С выручкой наоборот: у банка её вообще нет, а в ритейле это основной показатель, на который смотрят инвесторы. Поэтому все мультипликаторы выводят среднеотраслевое значение.

Есть сложности и с интерпретацией введенных в формулы данных. Например, для мультипликаторов P/E, P/S, P/BV необходимы архивы котировок акций (price history). Но для высокотехнологичных компаний бессмысленно ставить в приоритет исторические показатели. Мы не можем знать точно, как «выстрелят» инновации, которые внедряет эмитент. Они способны быть как выдающимися, так и провальными. В обоих случаях будущий результат поломает все графики и закономерности, которые были раньше и которые применимы к компаниям традиционных секторов.

Иногда полезно использовать и нестандартные методы анализа, которые не укладываются ни в какие коэффициенты. Например, динамику посещения сайта компании по данным сервиса similarweb.com, в сравнении с сайтами ближайших конкурентов. Это может быть важным индикатором для компаний, бизнес которых строится на производстве медиаконтента (Netflix, СТС Медиа) или продажах онлайн (пример с mvideo.ru на картинке).

Единственный способ понять реальную стоимость акций – рассмотреть корпоративную отчетность. Но для полноценного анализа эмитентов из разных стран и отраслей полезно применять универсальные коэффициенты. Они позволяют выявить недооцененные бумаги и выбрать лучшее время для входа. Кроме мультипликаторов, которые отражают фундаментальную картину, есть еще технический анализ котировок, но это тема для других статей.

Статья написана по материалам сайтов: students-library.com, www.forbes.ru, smfanton.ru.

»

Помогла статья? Оцените её
1 Star2 Stars3 Stars4 Stars5 Stars
Загрузка...
Добавить комментарий

Adblock detector